市场严重低估AI转型速度，昆仑芯片明年销量或飙6倍，驱动云业务增长61%
摩根大通大幅上调百度（Baidu）目标价至188美元，分析师指出市场对百度的AI转型速度和规模存在严重低估，认为公司正在从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商,这一转变将成为未来增长的主要驱动力。
AI转型加速，昆仑芯片销量预计飙升6倍
摩根大通预计，百度昆仑芯片的收入将在2025年的约13亿元人民币基础上大幅增长至2026年的83亿元，增幅达到6倍，这一预测基于中国头部云服务商加速采购国产AI加速器的结构性转变，自2025年起，中国主要超大规模云服务商（包括百度、阿里巴巴、腾讯和字节跳动）加速采购和部署国产AI加速器，从试点应用转向大规模多供应商采购，百度昆仑项目成为国内需求的核心验证案例，已获得中国银行和互联网公司的外部采用,确认其在企业级工作负载中具有竞争力。
云业务增长显著，GPU计算收入预计翻倍
百度的云业务收入预计将在2026年增长61%，其中GPU计算收入将延续三位数增长，预计将在2026年翻倍，百度的GPU租赁订阅收入在Q3同比增长128%，相比上一季度的50%增幅进一步加速，从2025年开始，百度云业务已明确转向AI优先、GPU密集的增长阶段，2023年第四季度，百度AI云收入同比增长26%，第一季度加速至42%，第二季度和第三季度分别保持27%和21%的强劲增长，已占百度核心收入的四分之一,成为主要增长引擎。
在AI云领域，百度表现出强劲的市场竞争力，在Q1的大模型招标市场中，百度智能云以19个项目中标和约4.5亿元人民币的投标额排名第一，领先于其他主要模型供应商，这些项目通常涉及在百度AI云上部署生成式AI应用的多年期合同,锁定了未来GPU和加速器使用的收入流。
传统广告业务面临结构性调整
尽管AI原生营销服务保持快速扩张，摩根大通对百度传统广告业务的前景仍持谨慎态度，预计AI原生营销服务收入将在2026年同比增长55%，但传统搜索广告收入将持续遭受双位数同比下滑，在Q3，传统搜索和信息流广告收入下降约30%，而AI原生营销服务收入实现了262%的同比增长，占百度核心广告收入的18%，这些AI原生服务正在蚕食传统搜索广告收入，摩根大通预计，2026年百度核心广告收入将同比下降7%，但云/AI基础设施的增长将成为主要推动力。
资产减值优化盈利能力
摩根大通认为，百度在Q3录得的160亿元人民币资产减值，将显著提升2026-27年的核心盈利能力，基于被减值硬件/CPU剩余使用年限两年的假设，分析师预计年折旧费用将在2026-27年每年减少约80亿元人民币，相应提升调整后营业利润80亿元，这样，2026年集团层面调整后营业利润率将提升5个百分点,百度核心调整后营业利润率提升7个百分点。
估值方法调整，目标价及上行空间
鉴于百度AI云业务的更大前景和变现早期阶段，摩根大通将估值方法从集团层面混合市盈率改为分类求和（SOTP）估值，报告基于5倍2026年市盈率倍数对总广告业务估值120亿美元或每股37美元，对云业务（不含昆仑芯片销售）估值340亿美元或每股100美元，基于云业务6倍2026年收入倍数和昆仑芯片15倍2026年收入倍数，这种估值框架产生了188美元的12月目标价，具有70%的上行空间。
摩根大通强调，百度的投资价值主要来自其AI转型和云业务的持续增长，而非传统广告业务的反弹，市场应密切关注百度在AI基础设施领域的发展,以及其云业务增长的表现。
