4800亿摊余债基化身“低波”配置利器，理财资金承接银行自营成配置主力
摊余成本法债基（以下简称“摊余债基”）迎来集中开放期，市场关注度显著提升，数据显示，2025年四季度至2026年一季度是摊余债基的集中开放窗口，合计开放规模超过4800亿元，形成显著的到期高峰，财联社统计数据显示，2025年11月至2026年一季度将有超80只摊余债基进入开放窗口，累计开放规模超过4000亿元，这一轮开放源于摊余成本法债基的发行周期循环。
在这一轮开放潮中,持有人的结构发生了显著变化，华宝证券研报指出，摊余债基的配置主体逐渐由早期的银行自营资金转向理财公司，分析认为，利率持续下行导致摊余债基底层利率债（以政金债为主）的票息收益在扣除管理费、托管费等运营成本后，性价比显著降低；加之监管对银行SPV投资的限制，银行自营参与热情逐步减弱，相对而言，理财公司成为主要的承接方，业内人士称，摊余成本法产品到期后额度稀缺，理财资金正在排队申购。
摊余债基的底层资产配置也出现了明显调整,华宝证券分析指出，银行自营受资本消耗与流动性指标等约束，偏好利率债；而理财子为达成业绩基准，在负债成本压力下更倾向配置票息更高的信用债以增厚收益，国海固收团队的研报数据显示，2025年以来，摊余债基在信用债券方面的持仓金额与持仓比重均快速提升，截至2025年三季度，摊余成本法债基合计持有信用债（包含中票、短融与企债）市值约为2927.8亿元，占全部债券持仓市值比重约为14.9%，持仓市值规模创下历史新高，在具体品种的选择上，期限匹配、信用风险可控的3-5年期高等级城投债等品种最为受益，国海固收数据显示，截至2025年三季度，重仓信用债中，剩余期限在3年期以上的信用债规模合计91.3亿元，占全部重仓信用债的比重为41.3%，创2021年以来的新高，从企业性质来看，中央国有企业的重仓市值为126.1亿元，占比达57.0%，上行趋势明显。
尽管理财资金配置热情高涨,但对行业整体收益率的拉动作用预计有限，华宝证券测算，4800亿元的开放规模相较于理财公司30余万亿元的存续总规模，占比不足2%，其影响更多体现在结构层面：一方面增强“低波稳健”型产品的收益稳定性，另一方面有助于在波动市场中平滑净值，从大类资产配置数据看，2025年三季度银行理财对公募基金的整体配置实际上呈小幅下降趋势，华源证券数据显示，截至9月末，银行理财产品投向公募基金的规模占比为3.9%，较2025年Q2小幅下降0.3pct，但在细分结构上，理财主要减配了短期纯债基金，而增配了二级债基、中长期纯债基金和可转债基金，对于债券市场而言，摊余债基的建仓行为对特定期限信用债形成了利好支撑，华西宏观固收团队指出，10月下旬以来，基金净买入3-5年信用债力度明显加大，推动了收益率下行和利差收窄，财通证券研究所固收分析师汪梦涵表示，12月份仍将有摊余债基到期，届时市场仍会出现3-5年信用下行的行情，但考虑到当前信用利差已处于相对低位，下行幅度可能不及前期。
