首予新奥能源"买入"评级 民营全国性城燃龙头 私有化推进产业链整合
据华源证券最新研究报告显示,首次覆盖新奥能源（02688），给予"买入"评级，新奥能源作为国内领先的民营全国性城燃企业，正通过私有化整合与母公司新奥股份协同发展，展现出显著的行业优势。
核心观点：
民营全国性城燃龙头，私有化推动协同发展
新奥能源成立于1993年，为新奥集团下属的全国性城燃企业，目前控股股东为新奥股份（香港）旗下的全资子公司，2025年3月26日，新奥股份与新奥能源发布重组方案，计划通过私有化整合将其纳入全资子公司体系，重组完成后，新奥能源将退市上市，股东将收到丰厚的现金与股息回报，预计总价值高达80港元，远超当前市场价。
稳健的天然气业务与高增长的泛能智家业务并存
在天然气业务方面，新奥能源截至2025年上半年零售气量191.9亿立方米，同比增长2.0%，领先全国气量增长趋势，公司居民顺价政策有效提升了毛差水平，2024年毛差同比提升0.04元/立方米，预计成本端受益于国际气价下行，利润空间进一步扩大。
在泛能与智家业务方面,新奥能源积极拓展低碳能源领域，截至2025年9月底累计投运装机6.9GW，在建装机1.6GW，智家业务毛利率年均增长22.7%，未来仍有较大增长潜力。
燃气接驳业务转型持续改善
受房地产行业调整影响，公司新增居民接驳户数从2021年的262.2万户下降至2024年的161.7万户，但燃气接驳业务的营收与利润占比已显著下降，2024年利润占比为14.14%，2025年一季度进一步降至12.70%，影响减弱可控。
市场展望：
新奥能源凭借其在全国性城燃领域的领先地位,以及通过私有化整合推进的产业链一体化布局，具备较强的持续增长潜力，公司丰富的业务储备、稳健的天然气业务表现以及高增长的新兴业务，均为其未来业绩增长提供了坚实基础，私有化方案带来的股息回报和分红预期，为投资者提供了显著的价值。
风险提示：
气量增长不及预期、上游气价波动风险、泛能与智家业务增长低于预期、接驳户数超预期下滑、以及私有化进展不及预期均需关注。
