格林生物IPO：债务高企递表前仍大额分红 产能利用率低迷仍募资扩产
格林生物科技股份有限公司（以下简称“格林生物”）再次递交创业板上市申请，标志着公司第三次寻求资本市场入口，尽管公司近年来营收与净利润呈现增长态势，但从财务状况、研发投入、产能运营、环保合规等多个维度来看，格林生物仍面临较大上市风险，以下从多个角度分析格林生物的IPO背景及问题。
格林生物截至2025年6月30日的资产负债率高达62.13%，远高于行业平均水平，甚至超过了同行业其他公司的最高值（新化股份41.2%、中草香料41.2%等），其有息债务总额从2022年的6亿元快速攀升至2025年的8.91亿元，同期短期借款及一年内到期非流动负债也从2.24亿元增至3.4亿元，反映出公司短期偿债压力加大，更令人担忧的是，公司货币资金仅为9596万元，存在近2.44亿元的资金缺口，流动性风险日益突出。
公司近年来通过大额分红消耗了大量流动资金,2022年至2024年累计现金分红达1.6亿元，占同期归母净利润（约3.11亿元）的51.36%，这种“掏空式分红”行为不仅加重了公司的财务负担，还引发了对公司经营决策的质疑，为何在面临严峻的短期偿债压力和流动性缺口的情况下，公司仍选择大额分红，而不是优先保留资金以缓解运营压力？这一点值得深入探讨。
格林生物作为一家专注于香料产品研发、生产与销售的企业，其研发投入占营业收入的比例长期低于行业平均水平，2022年至2024年，其研发投入占营业收入比例分别为2.34%、2.52%、2.73%，连续三年低于高新技术企业认定所需的3%底线，同期可比企业的研发投入占营业收入比例平均值分别为4.31%、4.59%、4.28%（其中头部企业如新和成、华业香料的研发费用率常年保持在5%-6%以上）。
更值得关注的是,格林生物的研发投入结构存在显著波动，2022年、2023年，研发投入中的人工费用仅占研发总投入的三成；而到了2024年，人工费用突增至1326万元，占比突破50%，2025年上半年人工费用占比仍达44.87%，这种研发投入结构的异常波动，以及研发投入的快速攀升，是否存在“研发投入以迎合上市标准”的现象，仍需进一步调查。
从技术创新成果来看,格林生物的专利储备也相当有限，截至招股书签署日，公司仅拥有24项发明专利，其中多数为2019年及以前取得，与深交所前次问询中指出的专利数量明显低于行业平均水平形成鲜明对比，格林生物在技术创新方面的长期投入不足，难以支撑其作为成长型创新创业企业的定位。
格林生物的产能利用率长期低迷,从2022年至2025年，上部产能利用率从76.15%降至53.87%，子公司金塘生物的产能利用率从2024年的89.38%降至2025年上半年的68.3%，在现有产能过剩、利用率持续走低的背景下，本次IPO募投项目“年产6300吨高级香料生产项目”拟投入4.2亿元，占募资总额的60.9%，此前深交所在前次审核问询中已重点关注公司产能过剩风险，此次募投项目的风险已逐步暴露。
公司在产能过剩背景下仍大举扩产,募投项目的必要性与效益均存疑，数据显示，公司本部建德生产基地的产能利用率从2022年的76.15%，降至2023年的67.51%，2024年略回升至73.79%，2025年上半年再度降至53.87%，子公司金塘生物的产能利用率也从2024年的89.38%下滑至2025年上半年的68.3%。
格林生物的历史环保合规状况不容忽视,招股书披露，公司及子公司在报告期内累计受到7项行政处罚，其中5项直接涉及环保问题，包括挥发性有机物（VOCs）无组织排放、危废管理不规范、未按环评要求生产等，罚款总额超百万元，这一污点不仅暴露了公司的内控风险，也使其本次IPO面临更高的环保合规门槛。
本次募投项目“年产6300吨高级香料生产项目”的环保手续也存疑，截至招股书签署日，项目的环评批复手续仍在办理中，存在因手续问题导致项目延期甚至无法实施的风险，此前公司首次IPO撤单的原因之一就是因隐瞒子公司环保处罚，这次IPO能否真正解决历史问题并顺利推进，仍需市场监管部门的严格审查。
格林生物第三次递表上市,背负着财务负债、研发投入不足、产能利用率低迷、环保合规隐患等多重包袱，虽然公司近年来营收与净利润呈现增长态势，符合创业板上市公司业绩增长要求，但这些表面成就并不能掩盖深层次的财务风险和运营短板。
从资本市场的角度来看,近年来对上市公司质量的关注日益加强，格林生物的上市之路或将再次面临严峻考验，公司需要在短期内解决高负债、流动性缺口、产能过剩等问题，同时加大技术创新投入，提升环保合规水平，才能为未来发展奠定坚实基础，就目前来看，格林生物的上市前景仍然充满不确定性，其路经资本市场的过程，仍需面对更多挑战。
