欧林生物拟"A+H"两地上市：业绩上市即巅峰，净利率低于行业，控股股东递表前大规模减持
在疫苗行业内卷加剧、企业分化日趋显著的背景下，欧林生物（688363）近日递交港交所招股书，计划实现"A+H"双平台上市，作为一家本土创新型疫苗企业，欧林生物成立于2009年，致力于疫苗研发、生产及商业化，根据灼识咨询报告显示，欧林生物的吸附破伤风疫苗在中国市场保持领先地位，2022年至2024年批签发量占据80%以上的市场份额，尽管公司2021年成功登陆科创板并实现盈利，但其产品结构单一、现金流持续为负、净利润依赖政府补助等风险信号逐渐显现,双平台上市面临诸多挑战。
从财务数据来看，欧林生物2021年上市首年实现净利润1.08亿元，成为少数盈利的上市疫苗企业之一，随后2022年至2024年，公司营收虽微增至5.89亿元，但净利润大幅缩水，分别为2657.71万元、1755.56万元和2075.76万元，数据显示，2022年至2024年公司非经常损益占当期净利润比重分别为97.28%、80.7%和46.14%，非经常性损益显著压低利润率，与同行业华兰生物、康华生物等可比公司的20%以上净利率形成鲜明对比。
从现金流角度分析，欧林生物近年来面临持续压力，公司贸易应收款净额占营收比例长期高于90%，2022年至2025年三季度贸易应收款净额从4.92亿元增至6.65亿元，应收账款周转天数从2022年的272.29天拉长至2025年三季度的327.91天，回款效率持续走弱，经营活动产生的现金流量净额在2022年至2025年前三季度多数为负值,经营现金流持续承压。
尽管公司综合毛利率始终保持超高水平（92%至94%），但净利率却长期低于行业平均水平，报告期内，销售及分销开支占营收比例持续超过50%，2022-2024年均在52%左右，2025年前三季度达48.56%，公司研发费用率保持在20%以上，每年研发开支超亿元，目前重组金葡菌疫苗和口服重组幽门螺杆菌疫苗等多个管线处于临床试验关键阶段，未来仍需持续巨额研发投入,业绩承压趋势可能延续。
在港股招股前夕，欧林生物的资本运作引发市场关注，最初拟募集1.25亿元A股定增资金，但在定增计划终止前夕，控股股东上海武山生物技术有限公司通过大规模减持套现，2025年上半年累计减持约1217.8万股，套现金额高达2.79亿元，该减持行为发生在A股定增方案终止的前一个月，可能反映出股东对A股后市信心不足,或对公司估值与市场定位存在错配。
在疫苗行业深度整合、创新竞争白热化的背景下，资本市场对疫苗行业的耐心和宽容正在减退，欧林生物能否通过港股成功上市并获得预期估值，产品线多元化能否打破单一产品依赖，以及在行业激烈竞争中建立真正的护城河,仍将是公司未来发展的关键变数。
