华安证券：首次覆盖锅圈予“买入”评级 下沉市场大有可为

首次覆盖锅圈予“买入”评级，下沉市场潜力巨大

华安证券在最新研报中首次覆盖锅圈（股票代码：02517），并给予“买入”评级，认为公司正处于第二轮成长周期启动阶段，下沉市场布局将成为未来增长的重要驱动力。

根据研报,锅圈在2026年的短期展望中，通过“场景拓展+下沉发力”策略，将在不同业态（如连锁餐饮、量贩零食、现制茶饮）中释放显著增长潜力，下沉市场将成为未来收入增长的核心动力，预计未来三线及四线市场将成为公司重点布局区域。

收入增长亮点：万店规模的持续释放

1. 万店规模的进一步扩展：当前锅圈已达万店规模，未来拓店增量主要来自下沉市场，华安证券预计，高线市场的拓展将以存量为主，而下沉市场（尤其是三线及四线以下地区）则提供了广阔的增长空间。
2. 店效提升的路径清晰：聚焦客单量和复购率的提升，将为同店销售额带来持续增长，锅圈优秀的单店模型（优于高线和量贩零食）以及独特的独立竞争逻辑，为下沉市场的拓展提供了坚实基础。
3. 市场规模对标分析：与其他下沉业态（连锁餐饮、量贩零食、现制茶饮）相比，锅圈的稳态下沉空间预计可达到1.7万家（当前1.7倍增量），总量空间可达2.3万家（当前1.1倍增量），GMV规模预计将达到141/233亿元。

盈利增长潜力：多元化路径助力高增长
锅圈从2025年起已进入盈利提升加速阶段，研报显示，公司在供应链优化、引流模式成熟以及规模效应释放等方面具备显著的盈利提升空间，具体来看：

1. 供应链提效：远期净利率预计将有3-5个百分点的优化空间。
2. 引流模式优化：引流模式的成熟将带来4-6个百分点的盈利提升。
3. 规模效应释放：随着市场规模的扩大，规模效应将进一步释放，为公司带来稳定增长。

投资建议与未来预期
华安证券预测，2025-2027年锅圈的收入将分别增长17.7%、17.8%和16.7%，达到76.2/89.7/104.7亿元，对应的归母净利分别增长85.5%、34.9%和28.3%，预计2025-2027年的PE比率分别为19/14/11x，报告认为，锅圈的业绩改善预期和估值修复空间较为显著，具备较高的投资吸引力。

风险提示
投资者需关注以下风险：

1. 拓店和同店增长的压力
2. 新品类的市场拓展风险
3. 市场竞争加剧的影响
4. 供应链和生产能力的扩张压力
5. 食品安全相关风险

总体来看,锅圈在下沉市场的布局和业绩改善预期，为投资者提供了较为可靠的增长回报，随着市场规模的进一步扩大和盈利能力的持续提升，锅圈有望在未来实现更好的发展。