“最大医药多元支付平台”镁信健康闯关港交所：业务模式存隐忧 被指窃取商业秘密
国内最大的医药多元支付服务商镁信健康正式递交港交所上市申请,吸引了高盛、中金及汇丰银行联合担任保荐人，作为由上药云健康分拆而来、创始人张小栋同事主导的公司，镁信健康凭借其在“医疗+医药+保险”闭环模式下的快速发展，已成为国内医药多元支付领域的龙头企业，在其奋力向港市“闯关”之际，公司的业务模式存隐忧，同时还面临一桩持续多年的商业纠纷案，引发了市场和监管的广泛关注。
镁信健康成立于2017年,由上药云健康旗下分拆而来，专注于为医药企业、保险公司及患者提供多元化支付解决方案，公司凭借其强大的股东资源（包括上海医药及其他重要投资者），迅速发展成为国内最大的医药多元支付平台，截至上市申请前，镁信健康累计完成超过30亿元的融资，投资者阵容包括蚂蚁集团、中国人寿再保险等知名机构。
在业务布局方面,镁信健康主要通过以下三大核心板块发展：
2022年至2024年,公司营收从10.69亿元提升至20.35亿元，智药业务收入占比接近六成，智保业务收入占比超过三成，尽管业务快速扩张，公司迄今仍未实现盈利，三年累计亏损超过8亿元。
镁信健康的业务模式虽然在B端（药企、保司）表现强劲，但在C端（患者端）的连接力度显得不足，数据显示，其核心消费者服务平台“一码直付”已吸引超过15万注册用户，但来自消费者的服务业务收入仅数千万，占比不足10%，与同行企业相比，镁信健康在患者触达方面显著逊色。
思派健康和圆心科技等行业同行通过自建线下药房/诊所或互联网医院等线上平台直接触达患者，已建立起庞大的患者用户规模（均超过千万量级），镁信健康则未能在患者端建立类似的直接触达渠道，其智药和智保业务的获客场景仍主要依赖药企和保司的合作关系。
镁信健康的收入核算逻辑较为复杂,其智药业务的收入来源涵盖多个环节，包括服务药企的解决方案、患者管理服务以及多元支付模式，这一复杂的收入结构使得公司在经营指标披露方面显得不够透明，与同行企业相比，镁信健康的业务数据披露较少，缺乏可追踪的运营指标。
在盈利能力方面,镁信健康的核心业务毛利率普遍低于同行，智药业务的毛利率仅为10%左右，消费者服务业务的毛利率更为微薄，均难以与采用重资产运营模式的圆心科技、思派健康等企业相比。
镁信健康的业务模式还面临严峻的监管合规风险,自2022年以来，国家银保监会财险部和相关地方监管部门多次对“药转保”产品和“保险+医药”合作模式进行专项整顿，要求相关企业补充说明业务模式的合规性，2024年，监管部门再次明确要求对“保险+医药”模式中的不当操作进行严查。
受此影响,镁信健康已下架其“女性特药保险”、“安康特药保”等特药险产品，这些特药险产品曾是公司业务的重要增长点，但由于监管政策收紧，其业务规模受到严重影响。
在其向港交所递交招股书之际,镁信健康还面临一场持续多年的商业纠纷，据公开报道，该纠纷始于2022年，涉事方之一为镁信健康的原合作方北京天笑科技有限公司（以下简称“北京天笑”），北京天笑曾指控镁信健康通过不正当手段获取其核心产品“查悦社保缴费”平台的关键技术，并推出高度相似的竞品“镁数社保”，导致其损失上亿元。
对此,镁信健康迅速委托律师发表声明，坚决否认北京天笑的指控，并提起反诉，要求其撤回文章并公开道歉，尽管北京天笑已删除相关文章并发布致歉声明，但其表示该行为不影响相关刑事案件的侦查，2024年8月，北京天笑再次在官微“查悦社保”上发文，称其已向警方报案，要求追究涉案方的刑事责任。
北京天笑还提起了民事诉讼,诉讼标的额超1亿元，追究镁信健康及相关负责人的民事责任，据公开信息，北京天笑的相关刑事案件已进入审判阶段，涉案的前高管陈某、潘某等人已被刑事拘留。
镁信健康虽在医药多元支付领域取得了显著成绩,但其业务模式和盈利能力的隐忧，以及监管合规风险的困扰，均可能对其未来上市进程产生重大影响，公司能否在监管政策收紧和竞争加剧的背景下持续发展，关键在于其能否加快患者端的用户增长、优化业务模式、提升盈利能力，同时妥善应对多起商业纠纷案件。
镁信健康虽然在港交所的上市之路上取得了重要突破,但其业务模式存隐忧、面临的监管风险和法律纠纷等问题，均需要公司及投资者高度重视，公司能否在“医-药-险”模式下实现可持续发展，仍将是其上市过程中最值得关注的焦点之一。
