Hashkey启动全球发售：瑞银资管、富达国际参与基石投资，2025年上半年收入下滑，费用高企，利润转正遥遥无期
Hashkey近日启动全球发售,预计将于12月17日在香港上市，尽管公司凭借亚洲区域市场的龙头地位和香港虚拟资产交易的先发牌照优势展现出潜力，但其上市表现仍面临诸多不确定性。
本次IPO的基石投资环节,共有9家投资者合计认购7500万美元，占基础发行规模下限的40.8%，这一比例在近期港股IPO中处于合理水平，基石阵容呈现明显的两级分化态势，既有国际知名长线基金加持，也有新面孔参与，瑞银资管和富达国际分别投资1000万美元和500万美元，其中富达国际还是公司的老股东，今年仅参与了紫金黄金国际及本次IPO项目，鼎晖资本和无极资本也参与了基石投资，前者是知名中资私募，后者是活跃于港股市场的对冲基金。
本次基石投资者中未见中资保险和公募基金等主流机构的身影,这一现象与Hashkey从事的敏感业务有关，成为公司上市过程的短板，多重变量叠加下，Hashkey的上市表现充满不确定性。
从业务竞争来看,Hashkey在区域市场占据绝对领先地位，且拥有先发牌照红利，但在全球市场竞争力较弱，公司2024年在岸交易量排名全球第6位，市场份额仅1%，行业竞争正持续加剧，未来公司在香港市场的领先优势难以保证。
财务方面,Hashkey近年增长迅猛，但从2025年上半年数据来看，营业收入同比下滑26%，仅为2.8亿港元，毛利率持续下滑至65%，公司三费开支居高不下，研发、销售、行政费用占营业收入比例分别高达219%-186%，导致持续亏损，尽管净亏损率有所收窄，但盈利改善压力依然巨大。
估值方面,Hashkey的基础总市值约为165亿港元，对应滚动市销率为26.5倍，高于行业龙头Coinbase（2024年滚动市销率为9.4倍），公司选择开放国际配售通道，通常这类措施往往用于填补基石订单不足的空白，可能对市场信心产生负面影响。
总体来看,Hashkey在区域市场具备一定优势，但全球竞争力和行业环境的不确定性，加之高费用和持续亏损的困境，使其上市表现充满挑战，投资者需谨慎评估其长期发展潜力。
