“IPO文件质量差且不能及时回应”，香港监管联名“喊话”保荐人，港股IPO节奏将生变？
在香港资本市场迎来IPO热潮之际,香港证监会与香港交易所联合向保荐机构发出联名信，直指近期新上市申请质量下降以及某些不合规范行为，联名信明确表示，这些问题可能会损害香港上市申请人和上市公司的整体质量。
近年来,2025年以来IPO上市申请文件呈现三大典型问题：上市文件草拟质量低劣、审核不足情况日益普遍，业务模式描述模糊或混乱；上市申请人和保荐机构未能切实履行职责，对于监管机构给出的明确指示，未能及时作出回应；招股阶段部分，保荐人无法严格遵循既定的流程与时间要求，导致相关工作无法按规定时间表完成，官僚吐槽来得及时且到位。
随着年内香港IPO市场强劲复苏,港股IPO募资额已距离突破3000亿港元，排队拟IPO企业数也突破300家大关，新股市场变得拥挤，投行人士异常繁忙，一位中资投行人士反馈：“现在人均负责八九个项目，参与项目量超过两位数的也是比比皆是。”特别是赴港两地上市项目数量空前增加，一周要看9个项目，其中七八个便是A+H的形式。
由于港股IPO市场的周期性以及当下发行窗口期长度的不确定性,投行并不会盲目扩招，以防止市场转冷后出现冗员负担，人手紧张已成为普遍现象，中资投行部负责人反馈：“A股投行同事被‘征用’做港股IPO的比比皆是，但普遍都缺乏港股经验。”
一位前投行人士吐槽：“现在给我的感觉，港股中介机构有时候更像是在跑通告，日常工作就是从一个printer（打印上市文件）赶往一个printer，从一个drafting（起草上市文件）赶往另外一个drafting，一个Due Diligence（DD）赶往另外一个DD，完成任务为大前提。”
联名信明确表示,2025年新上市申请数量激增，众多市场参与者（尤其是保荐人）的案件量异常繁重，但部分从业者可能不熟悉相关监管要求，在处理香港新上市申请方面缺乏足够经验，这导致越来越多申请呈现出工作不合规的特征。
除了暂停审核外,联名信提醒保荐人，未来或将行使现行监管框架下的额外权力，包括但不限于香港证监会对保荐人实施监督措施（包括限制其业务范围）、对其牌照附加条件，以及在严重情况下启动调查及/或纪律处分程序。
一位港股分析师反馈,监管机构发布联名信或意在控制港股IPO上市速度，“不排除未来港交所会放慢审批节奏，特别对于A+H项目上，年内部门IPO项目估值已明显偏高，从AH折价率上便可发现，很多H股项目已较为昂贵，部分投行和企业老板也有趁港股窗口期加快推进上市进程的冲动，以此实现利益最大化。”
相比于H股首发、红筹和VIE架构公司，目前政策上对A to H公司提供绿色通道，上市审批流程上从快处理，毕马威中国最新报告揭示，截至12月7日，港交所正在处理的IPO申请未包括保密申请达316宗，创纪录新高，香港A+H股上市募资总额港币1365亿元，与2024年相比增加225%，募资金额占2025年募资总额的50%；当前，排队的A to H项目已有92例，超半数企业市值不足500亿元。
尽管市场前期行业龙头企业的到来,大大补齐了港股市场部分板块的短板，优质标的基本面和成长性也受到投资人喜欢，但随着后期A+H项目进一步增加，越来越多中小型企业也在寻求H股上市机会，且都有募资下限，短期大量A+H项目的密集上市，无疑会迅速抽干港股市场的短期流动性，近期新股打新市场上已有所体现，随着企业密集扎堆上市，不少投资者已用脚投票，港股打新市场分化抬头。
12月11日,港交所迎来年内第100家上市企业——京东工业（07618.HK）上市，但公司上市首日仅录得平收结果，开盘一度跌超8%，12月5日，遇见小面（02408.HK）与天域半导体（02658.HK）上市更是遭遇重创，分别收跌27.84%和30.17%。
中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英指出，本轮市场破发的直接诱因，在于前期上市公司IPO估值偏高，而这一现象与资金端的结构特征密切相关，从港交所披露的IPO项目股东结构来看，不少上市公司的基石投资中，南下资金占比高达80%，大量资金的集中涌入直接推高了新股发行估值，进入二级市场交易阶段后，港交所投资者结构的高度国际化，使得市场定价更趋理性，此前被推高的估值难以维系，股价随之回落。
香颂资本执行董事沈萌也指出,香港资金池以在港中资或南下资金为主，当IPO集中出现，新股供给超出投资者接受范围，部分个股无法获得资金有效支持在所难免，并进而加剧中小IPO无人问津的现象。
从宏观环境看,招商证券（香港）执行董事陈阳认为，港股中长期仍然向好，市场存在波动是正常现象，尽管后期港股个别质量一般项目在审核速度上势必受此影响，但整体而言，港股IPO节奏不会有实质性放缓，陈阳解释道，从流程来看，港股上市需先在港交所递表，同时递交中国证监会国际部的备案申请，企业只有拿到中国证监会国际部备案批准后才能安排聆讯，然后上市，港交所的审核速度是非常快的，即便放缓审核节奏，也依然要快于中国证监会国际部的备案速度，中国证监会）国际部备案时间也有望进一步缩短备案时间，对港股的审核节奏持乐观态度。
