予网易-S“推荐”评级
盈利能力与现金创造能力整体保持稳健
华通证券国际近期发布了对网易-S（09999）的研报，给予“推荐”评级，指出公司盈利能力与现金创造能力整体保持稳健，根据研报显示，网易-S在2025年第三季度实现了显著业绩增长,同时在游戏业务和创新业务等多个领域展现出强劲动力。
在财务方面，网易-S第三季度营收达到28.4亿元人民币，同比增长8.2%，归母净利润为8.6亿元人民币，非GAAP净利润为9.5亿元人民币，同比双位数增长，毛利率维持在高位，净利率约30%，经营现金流净额达到12.9亿元人民币，占营收的45%，期末净现金153.2亿元人民币显著高于总负债53.5亿元人民币，充分彰显了公司在游戏高毛利与费用率基本平稳的支撑下,盈利能力与现金创造能力的稳健表现。
在业务表现方面，游戏业务在第三季度收入约23.3亿元人民币，同比增长11.8%，毛利率约为69%，占总营收的82%。《燕云十六声》《漫威争锋》以及暴雪游戏的回归效应显著叠加，收入同比增长25%，环比增长15%，云音乐第三季度收入约1.964亿元人民币，毛利率为6950万元人民币，同比增长8.3%，通过优化版权与推广费用、提升会员订阅和数字专辑占比,实现了稳健发展。
创新业务方面，有道第三季度收入约1.6亿元人民币，同比增长3.6%，AI订阅与在线营销是主要增长点，带动了经营利润的大幅提升，创新及其他业务收入约1.4亿元人民币,部分业务如严选和数据智能处于重塑阶段。
展望未来，华通证券国际预计网易-S将在2025年实现营收增长10.0%，净利润增长9.2%，对应2025-2027年的PE比率分别为17.41、25.66和20.65倍，该行对网易-S的投资评级为“推荐”，认为其盈利能力与现金创造能力的稳健表现，以及在多个业务领域的强劲增长,为公司未来的发展带来了积极的信心和潜力。
