米多多港股IPO：核心子公司被撤销科技型中小企业评价 Google持续收紧返点政策 毛利率暴跌市场份额仅剩0.5%
12月11日,米多多集团股份有限公司（以下简称“米多多”或“公司”）向香港联交所主板提交上市申请，建银国际担任独家保荐人，在接近上市的关键时刻，公司却面临着一系列严重挑战，公司的核心子公司福建米多多于2023年11月被福建省科学技术厅撤销科技型中小企业评价，无法继续享受相关税收减免及政策扶持，这直接加大了公司的财务压力，公司对Google的依赖问题日益突出，Google近年来不断收紧在中国地区的广告代理商政策，全面取消广告返点并停止对非新客户的返点支持，这严重影响了米多多的盈利能力和业务发展，公司目前的业务结构也面临“单腿走路”的难题，收入几乎全部依赖于海外营销服务，占比高达99%，而这一高毛利业务的毛利率却在持续下滑，目前整体毛利率仅为4.8%左右，远低于行业平均水平，更令人担忧的是，公司在跨境电商营销服务市场中仅占据市场份额的0.5%，在竞争白热化的环境下，其处境更加艰难。
这些问题的背后,还隐藏着公司管理层的决策争议，2023年及2025年上半年，米多多分别向一名董事及若干员工授出股份支付高达1647.2万美元和1946万美元，这两笔交易直接导致公司在当期经调整净利润为5.9万美元和-2.2万美元，展现出财务状况的严峻挑战，公司近年来的融资规模也远低于行业标准，仅完成两轮融资，总计7000万港元，投资方仅包括东兴资产、Beta Strategy和林家圆，这种资金短缺的困境，进一步凸显了公司在业务扩展和风险防范方面的不足。
从财务数据来看,米多多的盈利能力一直处于脆弱状态，2022年至2024年，公司的收入分别为6517万美元、7085.1万美元和7113.2万美元，净利润分别为164.10万美元、-1641.3万美元和-16.3万美元，仅2022年实现盈利，2025年上半年，公司收入虽同比增长81.60%至5577.9万美元，但净利润却录得-1985万美元，亏损同比扩大近900倍，截至今年6月底，未弥补亏损已达3253.2万美元，更令人担忧的是，公司资产负债率远高于行业平均水平，2022年至2024年分别为119.81%、107.21%和107.56%，截至今年6月底，流动负债高达2809.5万美元，营运资金负值264.4万美元。
为了应对资金压力,公司实控人阮卫星于今年上半年向米多多提供了355.8万美元贷款，截至6月底，关联方贷款总计425.7万美元，占贸易及其他应付款的18.41%，但这种依赖关联方资金的模式，并不能根本性解决公司的财务问题。
在市场竞争方面,米多多虽然是中国跨境电商营销服务领域的中尾部玩家之一，但其市场地位却非常微薄，根据灼识咨询的数据，米多多在2024年跨境电商营销服务市场中仅占0.5%的份额，远低于行业龙头企业，行业竞争的加剧也进一步压低了米多多的毛利率，公司海外营销服务的毛利率从2022年的7.5%下滑至2024年的4%以下，整体毛利率也从8%降至4.8%，这表明，米多多的盈利能力已处于行业通病水平，难以通过毛利率提升来实现业务的持续增长。
值得注意的是,米多多目前的业务结构高度依赖Google，这种单一依赖关系既是优势也是劣势，Google在报告期内一直是公司最大的供应商，2022年至2024年，Google采购金额分别占公司总销售成本的84.4%、88.7%、66.6%和71.1%，Google近期不断收紧返点政策，这严重削弱了米多多的利润能力，2023年，Google全面取消广告返点，并停止对非新客户的返点支持，这直接导致米多多海外营销服务的返点率从2023年的8.93%骤降至2024年的3.58%，严重影响了公司的盈利能力。
在行业竞争日趋激烈的背景下,米多多还面临来自大型跨境电商平台、社交媒体巨头和电商SaaS服务商的挤压，这些强势玩家不仅可以内部孵化服务链，还可以直接对接品牌商或供应链，从而削弱中间服务商的议价能力和生存空间，更为严峻的是，随着人工智能技术的不断渗透，行业竞争的格局正在发生深刻变化，留给米多多等中尾部玩家的时间窗口越来越小。
总的来看,米多多的IPO不仅面临着公司内部的财务和管理问题，更需要应对来自外部环境的严峻挑战，虽然公司通过融资解决了短期资金问题，但如果无法实现业务的多元化发展和盈利能力的根本性提升，仅仅是治标不治本，未来的发展仍将充满不确定性。
