中金：股市和汇率谁“错”了？

股市和汇率谁“错”了？

近期市场呈现出一个颇具话题性的现象：人民币汇率持续走强，创下新高，而股市却表现低迷，尤其是港股市场，跌幅更为显著，这种“背离”现象引发了市场对于两者关系的重新审视。

历史背景：背离现象的罕见性

从历史数据来看，这种“汇强股弱”的背离现象在中国资本市场中较为少见,过去两次出现类似情况：

1. 2013年：人民币汇率在3月至6月期间走强，而股市则陷入低迷，随后,政策逆周期性发力推动股市向汇率收敛。
2. 2021年：出口强劲带来结汇需求，推动人民币升值，但股市因内需放缓和政策收紧而表现疲软,最终汇率向股市收敛。

原因分析：背离的驱动因素

近期的背离并非来自两者对增长的分歧,而是由不同的驱动因素导致：

1. 外资流动：外资流入整体偏震荡，与人民币流畅上行相关性较弱,主要投向全球除美国市场的外资流入对中国资产的低配幅度甚至在加大。
2. 基本面改善：当前内需持续走弱，经济面临增速换挡与结构“冷热不均”的问题,基本面并未明显改善。
3. 政策引导：央行对外汇市场的干预力度有所减弱,政策表述也显示出对防范汇率超调风险的语气软化。

背离的可能走向

1. 短期看：汇率顺风可能依然存在,美元走弱以及出口韧性带来的产业资金结汇可能继续推动人民币升值。
2. 长期看：美元是否持续走弱以及结汇意愿是否会持续增强存在不确定性,美国信用周期的修复或过热可能对美元和美债长端利率产生支撑。

市场影响：人民币升值的多维影响

1. 情绪提振与共振效应：人民币升值可能在短期内引发市场情绪回升,提振部分行业的估值。

2. 行业层面影响：

   • 成本优势：进口依赖型行业可能直接受益。
   • 收入端：服务贸易、出境游等行业可能受益。
   • 负债端：美元负债较多的企业可能获益。

3. 长期挑战：持续升值可能对当前内需疲软和价格下行压力产生不利影响。

当前的股汇背离并非对增长分歧的体现，而是由不同驱动因素导致的，未来两者的走向将取决于基本面因素的走向和政策的进一步发力，投资者需关注中美信用周期的演变,以及政策在内需和结构性问题上的具体举措。