维持泡泡玛特“强烈推荐”评级，海外本地化运营持续推进
招商证券在最新研报中维持泡泡玛特（09992）"强烈推荐"评级，强调公司在海外市场的持续增长潜力和全球化运营能力,以下是报告的核心观点：
高频数据与市场表现
- 高频数据分析：泡泡玛特的市场表现主要依赖千岛二手价格、APP下载量、搜索指数和线上交易额等高频数据，但这些数据存在样本选取和解读偏差，下载量和搜索指数能够反映IP或品牌的出圈过程，但在客户积累一定声量后,需求会逐渐减弱。
- 用户分布与渠道变化：用户数据受到Sensortower的数据抓取和各地区的售卖规则影响，美国日活用户量最高，其次是中国、日本、澳大利亚和泰国，线上交易额的数据参考性有限,因为渠道的变化可能导致数据波动较大。
线下销售与二手交易
- 线下销售恢复：公司注重线下门店的体验感（CEO王宁曾在《因为独特》中提到，线下是品牌文化传递的重要方式），随着产能问题解决,热款产品将逐步回归线下门店销售。
- 二手交易波动：千岛于9月29日调整了盲盒类寄售标准，要求二手交易的原包装盒和内袋需保持未拆封状态，这一调整对二手交易量产生了不利影响,公司业绩与二手价格拟合程度有限。
海外本地化运营持续推进
- 全球化战略升级：公司完成了组织架构升级，聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区和欧洲区设立区域总部，集团国际高级副总裁文德一将兼任集团联席COO,与司德共同负责全球业务管理及运营工作。
- 本地化产品表现：海外架构调整后，已有本地化产品表现出色，包括《Skullpanda x Wednesday》吊卡和《Skullpanda x XG》等,这些产品展现了公司在本地化运营中的强大能力。
潜在风险与应对策略
- 成功应对潮流风险的关键：优秀的IP运营公司需要在年龄层、地区圈层、IP品类及媒介等方面进行多维突破,以平滑峰值对业绩和估值的影响。
- 公司特点与优势：泡泡玛特凭借多元化IP矩阵、柔性供应链和突出的IP和门店运营能力,具备应对潮流风险的潜力。
风险提示
- 假货治理：需加强假货监管力度；
- 舆论及监管风险：需关注市场舆论和监管政策变化；
- 开店及新品拓展：需谨慎开店规划和新品展开；
- 公司运营风险：需关注供应链管理和运营效率。
招商证券认为，泡泡玛特凭借其强大的全球化IP运营能力、灵活的产能调度以及在海外市场的持续推进，能够较好地应对潮流风险,持续看好公司未来发展。
