上调百度集团-SW至"买入"评级，目标价172.54港元
申万宏源研究团队对百度集团（SW，港股代码09888）上调至"买入"评级，并给出港股目标价172.54港币/股，该行预计百度集团2025-2027年的收入分别为1285/1331/1410亿元，采用SOTP估值方法，集团整体目标估值为4302亿元人民币。
申万宏源的主要观点如下：
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AI时代国内AI云收入加速兑现，互联网公司各具优势
- 从2024年Q3起,阿里云、腾讯云等头部云厂商加大AI资本投入，25年前三季度BAT云厂商的资本开支与营收比例均超10%，接近海外云厂商水平。
- 开源低成本大模型的推出,显著拉动AI云需求，阿里云等厂商的业务增速已回暖。
- 腾讯、字节等公司在AI应用领域表现突出，而阿里、百度则具备从芯片到行业应用的全技术栈优势，并能提供端到端服务，谷歌云在海外全栈AI领域处于标杆地位。
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百度持续推进AI全栈建设，智能云业务增长提速
- 2025年世界大会上,百度将发布昆仑芯M系列芯片、全模态文心大模型5.0及多款企业级智能体应用。
- 2024年Q3,百度AI云营收达到62亿元，同比增长33%，加速器订阅收入增长128%。
- 截至2025年H1,百度智能云在AI大模型解决方案市场份额居首，在IaaS及大模型公有云市场位列前三。
- 昆仑芯自研AI芯片已进入放量期,目标实现百万卡N卡单集群点亮，预计2027年上市M300芯片补齐国产高端训练短板。
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智能驾驶领域表现亮眼
- 经十余年积累,百度的"萝卜快跑"在车、路、云、图全栈技术体系上形成完整布局。
- 受益于规模效应增强和成本大幅降低,单车盈利已转正。
- 2025年商业化进程加速,订单量每周超过25万，同比增长显著，Q3订单量达到310万，同比增长超过200%，并计划推进欧洲、中东等高宠客地区布局。
- 研究人认为,国内Robotaxi在成本和基建方面具备明显优势，对下一代"移动生活空间"布局看好。
风险提示：广告行业竞争加剧风险，宏观环境变化可能影响企业上云需求，国内云厂商竞争加剧创新业务不确定性及监管风险。
此次评级调整反映了申万宏源对百度集团在AI云计算、智能驾驶等领域的强劲表现和未来增长潜力的积极评估。
