首予周大福“买入”评级，强调渠道优化成果显著
东北证券近日发布研报，对周大福（01929）股票给予首次覆盖，并授予“买入”评级，报告强调，公司凭借规范的采购渠道和强大的品牌议价能力，能够有效传导成本压力，持续保持竞争力,以下是报告的主要观点：
业绩表现：稳健复苏与改善
- 财务表现：周大福在财年2026年上半年（截至2025年9月30日）的营业额为389.86亿港元，与去年同期持平，表现稳健。
- 经营溢利：受益于费用率的改善，经营溢利同比增长0.7%，至68.23亿港元，经营溢利率达到17.5%，创下近五年新高。
- 净利润：计提黄金借贷合约亏损后，归母净利润为25.34亿港元,与去年同期基本持平。
产品结构优化：高价值产品驱动增长
- 定价首饰表现：FY26上半年，定价首饰营收同比增长9.3%，至113.9亿港元，占总营收的29%，有效支撑毛利率，Q1/Q2同店销售分别为+0.4%和+16.6%。
- 标志性产品系列：以“传福”、“传喜”及“故宫”系列为代表的高价值产品总销售额同比大幅增长47.8%。“和美东方”等新品的拓展也取得了显著成绩。
- IP合作：通过与《黑神话：悟空》、NBA等知名IP合作，吸引年轻客群,为品牌注入新活力。
门店网络优化：提质增效显著
- 同店销售增长：截至FY26上半年期末，内地零售点总数为5,663个，同店销售实现2.6%的增长。
- 直营店表现：直营店营收约102.4亿港元，同比增长8.4%，占内地总营收的31.8%，Q1/Q2同店销售分别为-3.3%和+7.6%。
- 加盟店表现：加盟店营收约219.6亿港元，同比减少5.5%，占内地总营收的68.2%，加盟门店数量减少595家，Q1/Q2同店销售分别为0%和+8.6%。
- 线上渠道强劲增长：内地电商业务零售值同比增长27.6%,线上渠道保持了强劲的增长势头。
国际化进程加速：为品牌转型奠定第二增长曲线
- 公司计划通过国际化进程拓展大洋洲、加拿大及中东等新市场，为品牌转型提供第二增长点，中长期来看，公司将借助国际化布局,进一步提升品牌影响力和市场占有率。
风险提示
- 金价波动风险可能对黄金业务产生较大影响；
- 海外拓店进度可能不及预期，需密切关注；
- 业绩预测与估值是否达到预期仍需持续关注。
