中泰证券：首予哔哩哔哩-W“增持”评级 内容与社区运营双轮驱动

首予哔哩哔哩-W“增持”评级 内容与社区运营双轮驱动

简介
哔哩哔哩（B站）作为中国领先的视频社区平台，凭借其独特的内容生态和社区运营优势，已成为国内IP衍生品领域的重要参与者，中泰证券在最新研报中首次给予哔哩哔哩-W（09626）“增持”评级，认为公司商业化进程正在加速，AI技术的引入将进一步提升内容创作效率及商业化手段,为广告和游戏业务带来更大价值。

核心观点：内容与社区运营双轮驱动的核心优势
哔哩哔哩作为国内领先的视频社区平台，凭借其强大的社区粘性和内容生态优势，在IP衍生品开发方面取得了显著进展，截至2024年末，公司已累计运营近200个自有及授权IP，包括国创、漫画等，通过“会员购”电商渠道和细分品牌布局（如手办、萌盒等）,持续推动IP商业价值提升与跨界合作。

业务亮点：AI赋能与商业化升级的多元增长引擎

1. AI技术助力内容生产与广告营销

   • 内容生产：AIGC技术的引入降低了专业创作门槛，为非专业用户提供了内容创作工具，丰富了内容供给的多样性和创新性，2025年4月，B站自主研发的AI创作工具“花生”正式上线,预计将成为内容生产的重要助力。
   • 广告投放：InsightAgent智能分析系统全面接入多个商业化平台，提供精准投放和专属AI解决方案，进一步提升广告效率，2024年/2025年上半年广告业务收入同增27.7%和20%，预计广告加载率将持续提升,为商业化提供更多增长空间。

2. 广告业务：多元化运营模式助力增长

   B站广告业务涵盖三大主打模式：花火商单+起飞推广、效果广告（oCPX）、品牌广告，2025年Q3，DAU达1.17亿人，日均使用时长为112分钟，广告加载率仍处于5-8%的合理区间,具备较大的商业化空间。

3. 游戏业务：长青二游与新游双轮驱动

   《三国：谋定天下》等老游长线运营为游戏业务提供稳定收入基础，《FGO》《碧蓝航线》等长青二游进一步巩固了游戏业务的收入基础，2025年上半年游戏业务收入同增68%，新游《逃离鸭科夫》表现良好,预计将为游戏业务带来新的增长点。

投资建议：增持评级基于持续商业化升级与高增长潜力
中泰证券认为，哔哩哔哩-W的商业化进程正在加速，AI技术的引入将进一步提升内容创作效率及广告投放效率，同时为游戏业务提供差异化增量，公司在内容与社区运营双轮驱动下，具备较强的增长潜力,建议投资者保持密切关注。

风险提示
用户增长不及预期、游戏流水不及预期、政策与合规风险、测算偏差及研报信息更新不及时风险可能对公司业绩和投资价值产生负面影响。