维持优然牧业“买入”评级 公司利润有望加速释放
中邮证券近期发表研报,维持优然牧业（09858）"买入"评级，指出公司受益于奶牛存栏持续去化及牛肉价格显著上涨，淘牛利润有望显著增厚，乳制品行业通过布局深加工产能有效调节市场供给，有望进一步加速行业产能出清，共同推动2026年原奶价格复苏。
报告称,奶牛存栏持续去化呈现持续深化且加速的态势，自2024年2月达到阶段性高点后，全国奶牛存栏在近20个月内累计减少54万头，降幅达8.1%，近期单月去化速度进一步加快，部分地区受连续阴雨天气影响，饲料收储受阻导致储备短缺，不少牧场因饲喂压力难以维持原有存栏规模，低产牛淘汰与存栏出清力度持续加大，这一过程既优化了行业牛群结构，也有效缓解了供给过剩的压力，为生鲜乳价格筑底企稳奠定了基础。
乳制品行业正通过加码深加工产能消化原奶,形成供需调节的重要支撑，深加工产品如奶酪、全脂乳粉、脱脂乳粉等固体乳制品的原奶消耗量数倍于液奶产品，成为平衡市场供给的关键因素，头部乳企纷纷布局相关赛道，君乐宝与西诺迪斯合作推出高端稀奶油，伊利、蒙牛聚焦原制奶酪品类发力，妙可蓝多持续扩大原制奶酪产能，光明等企业也通过新品迭代丰富深加工矩阵，行业内多个深加工项目陆续开建或投产，既延伸了产业链价值，又能灵活承接原奶供给，在存栏去化的同时保障行业稳定发展，推动奶业向高质量转型。
报告还指出,牛肉价格自2025年开始反转，公司淘牛利润有望增厚，根据iFind数据，国内牛肉平均批发价从2月份的57元/kg增长至12月份的66元/kg，增幅达到15.79%，牧场每年会淘汰部分成母牛，淘汰牛的价格与市场牛肉价格有关，在牛肉价格上行阶段，牧场的淘牛利润有望跟随上涨，该部分收益主要体现在生物资产公允价值的变动中，未来随着牛肉价格的进一步上涨，该行预计公司淘牛利润有望进一步增厚。
中邮证券预计,2025-2027年优然牧业的奶牛存栏量年均提升4%，母牛存栏比例保持在52%，2025-2027年母牛淘汰量分别为3.09/3.20/3.32万吨，小公牛淘汰量分别为0.81/0.84/0.87万吨，2025/2026/2027年淘牛价格的涨幅分别为10%/25%/35%，对应的利润增量分别为0.87/1.55/2.75亿元（成母牛）和0.40/0.58/1.03亿元（小公牛），合计利润增量分别为1.27/2.13/3.78亿元。
报告还提到,2025年奶牛存栏已降至600万头以下，预计2026年将进一步下降至580万头左右，从而完成去产能，2025年原奶价格持续筑底，降幅环比显著收窄，2026年完成去产能后原奶价格有望复苏，原奶价格复苏叠加牛肉价格反转，公司利润和生物资产减值有望大幅改善。
中邮证券预计,2025-2027年优然牧业实现营收208.05、217.22、229.82亿元，同比增长3.53%、4.41%、5.80%；归母净利润分别为5.12、16.78、28.56亿元，同比增长分别为174.12%、227.65%、70.19%，维持"买入"评级。
风险提示：食品安全风险；原奶价格复苏不及预期风险；牛肉价格复苏不及预期风险。
